DUTCHLADY 2019’Q4

公司简介

DUTCHLADY这家公司的产品相信大部分的大马人都有用过,就算没有用过,至少也有听过。其实这家公司真正的名字是FrieslandCampina,是1871年在荷兰(Netherlands)创立的,成立至今已有149年历史,取名为Friesland其实也就是因为Friesland是荷兰北部的一个地区。而至于马来西亚的子公司,也就是现在的DLADY,是在1963年成立的。成立至今已有接近60年了,算得上是历史悠久。而为什么公司名字里有个 Dutch字,正是因为Dutch就是Netherlands所用的语言,Dutch Language。当初1963年一开始在马来西亚成立时便开始于入口炼乳(Condensed Milk),接着在1965年正式踏入生产炼乳的业务。3年之后的1968年上市,也是第一家在马来西亚上市的牛奶公司。

其实DLADY做了这么久,并不只是以Dutch Lady这个名字销售他旗下的产品。其他的名字也包括了Frisolac,Friso,Completa以及Omela等等的品牌。

至今,DLADY已拥有超过600名员工,全球也拥有超过300位Farmer。在我们进入公司年报之前,有一些关于牛奶的处理方式是必须知道的。大家曾否想过你喝过的牛奶是如何处理的?如果说是直接从乳牛身上挤出的话,不知道大家会不会担心细菌感染呢?其实处理牛奶的方式基本上可以分成四种:

  1. High Temperature Short Time (HTST)
  2. Higher Heat Shorter Time(HHST)
  3. Ultra High Temperature(UHT)
  4. Ultra Pasteurized(UP)

这四种处理方式最主要是要把牛奶里的细菌杀掉(pasteurization),而这4个方式里都有一点相同的点就是加温到一定的温度,就可以有效的把大部分的细菌杀掉。

公司产品与服务

DLADY Malaysia目前的产品可以被分为5大类:

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  • 液体牛奶(Dutch Lady Milk)                
  • 奶粉(Dutch Lady Milk Powder)
  • 果汁口味牛奶(Dutch Lady Juice Milk)       
  • 酸奶饮料(Dutch Lady Yogurt Drinks)      
  • 酸奶(Dutch Lady Yogurt)
  • 以上五种产品,只要再配上不同的口味,譬如说巧克力和草莓口味,那就能产生多样化的产品了。除了口味方面的添加之外,其实DLADY也有推出“特别营养”的牛奶,那就是另外加入蛋白质(Protein)和钙(Calcium),这除了可以增加产品的价值之外,对有需要的人士也是一大帮助。

股权分布

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  • 从股东分布图里,我们可以看到DLADY的股东其实并没有非常多,只有5,080位股东。其实从以前至今,DLADY就只做过一次的Bonus Issue,股数自Bonus issue过后便一直维持着接近63,994,000的数量。持有60%以上的股东只有两位。相对来说,持有着1,000或股以下的股东们占了股东分布最大的比率,比率为65.61%。
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  • 接下来就看看30大,拥有5%以上股份的只有两个,那就是FrieslandCampina DLMI Malaysia Holding B.V.,这是DLADY的母公司,占了50.97%。另外一个则是EPF,持有着9.29%的股份。至于其余的30大,大部分都是机构投资者,小部分是个人投资者,但个体来算都是5%以下。30大股东加起来一共占有了51.98 Million(81.2%)的股票,一般上股价不会出现太大波动,除非大户或者机构们抛售。

 

管理层分析

  • Dato Zainal Abidin bin Putih
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  • Dato Zainal Abidin 是 DLADY 的 Chairman。今年已属于高龄 73岁。他是2009年起担任 Chairman一职。出身于 Accounting 行业,精通于 Audit,Management Consulting以及税务方面的管理。此外也担任着 Malaysia Institute of Certified Public Accountant (MICPA) 的 President。
  • Tarang Gupta
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  • Tarang Gupta 是 DLADY的Managing Director。Tarang Gupta 是在2010年加入DLADY的,当初是加入新加坡的 International Marketing Director,之后再转至 Nigeria分行的Marketing Director。过后在2018年变晋升为 Executive Director。拥有17年的工作经验在消费行业上,目前精于公司业务周转以及产品企划。加入DLADY前曾任职于 Cadbury 和Unilever的销售与宣传部门。

 

财务状况

5年财务状况

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  • 观望DLADY五年业绩,营业额逐步成长,但是在2018年从RM1,065.0 Million下跌至RM1048.6 Million。管理层提出是因为产品走价格惠民战略,所以降低了价钱。而目前公司的营业额主要由三个产品带动,他们分别是 Dutch Lady Growing Up Milk Product,Frisco Growing Up Milk Product以及Dutch Lady flavored and plain liquid milk。
  • 盈利方面,税前盈利5年以来都是都有升有跌。5年的平均税前盈利是RM172.8Million,2016年为最高点。至于2018年度的RM171.3Million则相对的比去年从RM157.5Million上升至RM171.3Million。根据年报指出是因为农场方面的开销降低了,再加上马币走强以及公司营运在下半年更加的有效率。

年报分析

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  • 营业额从2017年的RM1,064 Million 减少至RM1,048 Million,降幅为RM15.9 Million (-1.5%)。
  • 虽然营业额稍微下降了,但是毛利润并没有随着下降,反而提升了,从RM401 Million增加至 RM416 Million,上升幅度为3.8%。主要原因是 Cost of Sales 也随着营业额下降,营业额的下降幅度是1.5%,而Cost of Sales 的降幅是4.7%。
  • 至于税前盈利,也是随着毛利润而增加,从RM157 Million增加至RM171 Million,增幅为8.7%。
  • 整体总盈利是RM129 Million,算Profit Margin的话是12.3%,算不赖了。
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  • 总资产方面,DLADY一共拥有价值RM404 Million的总资产,对比2017年的RM392 Million稍微上升了3.2%,这可以归类成RM279 Million的流动资产以及RM125 Million的非流动资产。总债务的话则是RM299 Million,短期债务是RM292 Million以及RM6.5 Million的长期债务。
  • 在流动资产里,公司的应收账款(Trade receivables)从RM106 Million轻微的增加至RM112 Million,上升幅度为5.3%。而这个收账周期是不限日子的,也是没有利息的(interest-free),所以这点必须加以监管。
  • 另外是应付账款(Trade payables),2018年的应付账款下降至RM266 Million,下降幅度为1.4%。值得注意的是,这个应付账款和应收账款一样是interest-free的。其实结论只有一个,供应商和顾客已经建立了长久的关系,所以值得信赖。
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  • 先看看营运现金流。虽然利润只是稍微的提高了,但是Net Cash from operating activities却暴增,从RM43 Million增至RM120 Million。这主要是因为给供应商以及员工的钱降低了,降低幅度大概是6.6%。
  • 至于投资现金流则是从去年花掉的RM13 Million增加至RM33 Million,其中最大的花费来自于购买建筑物与机器(Purchase of PPE),从RM15 Million提升至RM34 Million。
  • 接下来是融资现金流。在2019年里公司并没有再融资,只是还了一些贷款,但是派息方面比还利息方面多出了许多,一共RM128 Million用于派发股息以及RM3 Million还贷款,一共总值RM131 Million。
  • 现金方面从2017年的RM61 Million减低至RM16 Million,主要是因为派息方面比较多,所以造成2018年负现金流导致现金减少。

 

最新季报分析

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  • 相比上个年度来说,其实2019年的营业额是有好转的,从RM1,048 Million增加至 RM1,066 Million。但是毛利润和税前盈利却又反方向的降低了。当然最主要的原因是 Cost of Sales走高还有Other Operating Expenses增加。最大的拖累者是Cost of Sales,从 RM632 Million增加至 RM661 Million,一共增加了接近RM30 Million。而2019年四个季度的税后盈利是RM102 Million,对比去年的RM129 Million算是下降了RM27 Million。
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  • 总资产在2019年走高至 RM443 Million,增幅为9.6%,最主要是因为现金大幅度的增加。
  • 应收账款稍微增加至 RM112 Million (y-o-y增加0.4%,影响甚少)
  • 手上持有现金从RM32 Million 增加至RM61 Million (y-o-y增加91.6%)
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  • 总债务减少不多,从RM299.3 Million减少至RM299.1 Million
  • 应付账款变化也没有太大,从RM266.3 Million减少至 RM264.9 Million。
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  • Net cash generated from operating activities 从RM120 Million稍微减低至RM117 Million,主要是因为还给 Supplier和员工的总额从RM896 Million增加至RM913 Million。
  • Net cash from investing activities 从上年度花掉RM33 Million减少至RM19 Million,这是因为Acquisition of PPE 减少了。
  • Net cash used in financing activities 根据上年度做出对比的话,从RM131 Million减少至RM70 Million,一共减少了46.4%。主要是因为派息方面直接减少了一半,从RM128 Million减少至RM64 Million。

总结

总结来说,DLADY业绩都有在稳定上升,基本面也属实不错,是不是值得长期投资就看个人对资本增长欲望有多强,毕竟市场是非常激烈,只怕以上三战其中一战打不好都难以生存,而加上现有的“深入民心”这个巩固的地位,恐怕业绩增长方面还是得看人口增长的速度。另外DLADY也属于是一家稳定型的蓝筹股,加上拥有了一段时间的历史以及是消费行业,除非管理层出现问题,不然一般上这类型公司是不会有太多问题的,如果到了心中适合的价位,可以逐步买入。而新型冠状肺炎相信也很难可以拖个十年八载,只要公司有能力这个肺炎病毒斗长久,相信最近动荡的股价很快便会过去。

鹿丸上

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