ZOOM VIDEO COMMUNICATION (NASDAQ: ZM)

免责声明：此报告为我们EE CAMERON内部研究项目，但是我们并没有持有此公司。此分享仅供参考，并不是一个买卖建议。买卖自负，小心阅读！

Zoom Video Communications (ZOOM) 致力于提供视频优先的通信平台。该公司由Eric S. Yuan于2011年创立，总部位于加州圣何塞。

Zoom 的业务主要分为三大部分：

（一）交流平台：Zoom Meetings 将所有其他产品和功能联系在一起，可提供高清视频，实现跨移动设备和会议室系统的语音、聊天和内容共享；

（二）开发者平台：允许开发人员将视频、语音、聊天和内容共享集成到其他应用程序中。其中，App Marketplace 使得第三方开发人员可以轻松地发布他们的产品到 Zoom 的应用程序市场中，增强客户体验。

（三）会议室与云空间：Zoom Rooms 是一个基于软件的会议系统，可直接用触摸控制，进一步增强用户体验。

• Zoom Meetings
  • Zoom Meetings通过移动设备、台式机、笔记本电脑、电话和会议室系统提供高清视频、语音、聊天和内容共享。
  • 可以在一个会议中支持成千上万的视频参与者，对话可以是一对一的，一对多的，也可以是多对多的。Zoom会议拥有49人的视频画廊视图、虚拟背景、MP4/M4A云端或本地带文本的记录、视频分会场、带注释的屏幕共享，以及与其他强大的业务应用程序的集成，以帮助团队完成更多工作。
  • Zoom Meetings整合了Atlassian、Dropbox、Google、LinkedIn、Microsoft、Salesforce和Slack等工具。对于那些整天依赖移动设备或平板电脑的忙碌员工来说是一个灵活的工具。

• Zoom Phone
  • Zoom Phone是一个企业云端电话系统，它提供了强大的私有分支交换 (PBX) 功能，如安全呼叫路由、呼叫排队、呼叫细节报告、呼叫记录、呼叫质量监控、语音邮件、视频切换等。
  • Zoom Phone是ZOOM现代视频优先的 Unified Communications as a Service (UCaaS) 战略的核心组件，可以单独使用，也可以作为可选的会议插件。该战略使客户能够替换现有的PBX解决方案，并将所有业务通信和协作需求整合到Zoom上。
  • Zoom Phone通过支持本地连接到公共交换电话网络 (Public Switched Telephone Network, PSTN) 来提供入站和出站呼叫。在截至2020年1月31日的财年，Zoom Phone在澳大利亚、加拿大、爱尔兰、新西兰、波多黎各、英国和美国提供本地PSTN连接。
  • Zoom Phone还支持前置直连 (Premise Peering) 和云端直连 (Cloud Peering), 这为企业客户提供了保持现有PSTN服务提供商的灵活性，方法是将现有的第三方语音电路重定向到Zoom Phone Cloud。混合连接也被支持，允许客户混合本地变焦电话呼叫计划和第三方语音电路。

• Zoom Chat
  • Zoom Chat包含在用于会议和电话客户的Zoom客户端中，允许团队通过桌面、笔记本电脑、平板电脑和移动设备即时共享消息、图像、音频文件和内容。
  • Zoom Chat可以方便地邀请用户组织之外的人，用户可以方便地在对话期间从聊天切换到电话或视频会议。Zoom Chat还可以存储内容，为那些想要查看他们的对话或共享文件的用户提供可发现性。
  • Zoom应用市场上有60多个聊天机器人，它们可以向其他企业系统提供通知和改进的工作流。

• Zoom Rooms
  • Zoom Rooms是ZOOM的会议室系统软件，它将每个房间——从行政办公室、会议室、培训室到广播工作室——都变成了一个易于使用、易于部署、易于管理的协作空间。
  • Zoom Rooms的设计目的是增加房间内和虚拟参与者之间的工作人员协作，通过一键加入会议、无线多共享、交互式白板和直观的房间控制，实现无摩擦的Zoom会议室体验。
  • Zoom Rooms可以利用专门构建的硬件，例如Zoom Rooms Appliances，进行全包式部署 (Turnkey Deployment), 或者使用Zoom的开放硬件生态系统和专业的视听设备自定义房间构建，使组织能够为任何用例构建视频会议室。

• Zoom Conference Room Connector
  • Zoom会议室连接器是SIP/H.323[1]端点参加Zoom会议的网关。对于使用来自供应商(如Poly和Cisco) 的SIP/H.323会议室系统的组织，Zoom的会议室连接器可以将这些传统的硬件视频会议系统带到云端，允许用户在利用Zoom平台的同时利用他们现有的投资。
  • 随着组织从基于遗留硬件的会议室过渡到基于软件的Zoom会议室，IT管理员在服务、维护和支持合同层上节省了成本，并使用Zoom会议室连接器连接它们的端点。通过节约成本，组织可以重新投资于支持视频的更多房间，并继续利用现有的SIP/H.323端点，在所有房间提供一致的基于云端的体验。

• Zoom Video Webinars
  • Zoom Video Webinars允许用户进行大规模的在线活动，如市政厅会议、研讨会和市场演示。多达100个拥有完整视频、语音、聊天和内容共享的小组成员能够与超过10,000个仅限观看的会与参与者进行交流。
  • Zoom Video Webinars包括功能，如问答，报告，邀请，和CRM和营销自动化软件集成。它还可以很容易地与Facebook Live、YouTube和其他定制流媒体服务集成，为大量观众提供访问权限。

• Zoom for Developers and Zoom App Marketplace
  • Zoom for Developers允许开发者将ZOOM的视频、电话、聊天和内容共享集成到其他应用程序中，以及管理来自任何系统的Zoom帐户，并完全访问它们的使用情况和网络指标数据。借助ZOOM的SDKs和APIs, ZOOM、第三方开发人员和合作伙伴构建了将ZOOM的平台与其他云端服务集成在一起的应用程序。
  • ZOOM的客户还可以开发高度可定制的私有应用程序，将Zoom集成到他们的系统中。在截至2020年1月31日的财年中，ZOOM丰富的可扩展APIs、跨平台SDKs和MobileRTC为平均每月1.7亿多个API项目提供了支持。

[1] SIP/H.323: 国际 IP信号标准 https://techdifferences.com/difference-between-h-323-and-sip.html

管理层分析

• 在创建Zoom之前，Eric是Cisco工程副总裁，负责协作软件开发。

• Eric也是Webex的创始工程师和工程副总裁之一。在1997年至2011年期间，他将自己的团队从10名工程师扩充至全球800多名工程师，并将收入从0美元增至逾8亿美元。

• Eric被Business Insider评为企业科技界最具影响力的人物之一。2018年，他被Glassdoor评为美国一家大公司的首席执行官，并被EY评为北加州年度企业家(软件类)。

• 同样在2019年，他加入了彭博50 (Bloomberg 50)，成为改变全球商业游戏规则的领军人物。Eric是实时协作领域11项已发布专利和20项待申请专利的具名发明人

• 负责ZOOM的销售、客户成功和渠道团队。在加入ZOOM之前，Ryan在RingCentral工作了9年，作为全球销售和服务的执行副总裁，他在公司多产品、多渠道的现场销售和渠道组织的建立中起了至关重要的作用，同时也促进了公司服务组织的发展。
• 在RingCentral之前，Ryan在Cisco Webex工作了9年，主要负责Webex从上市前到收购后的收入营销。

• 拥有加州理工大学工商管理学士学位

• 在加入ZOOM之前，她是Zoosk的首席执行官，之前也曾担任首席财务官和首席运营官。
• 在Zoosk之前，Kelly是Cisco消费者金融部门的高级主管。Kelly还曾在Cisco Webex、Epiphany、PeopleSoft和KPMG担任多个财务职位。

• 她拥有德克萨斯大学奥斯汀分校的会计学硕士学位。

• 自2015年3月以来，Janine一直领导ZOOM的企业营销活动，包括进入市场战略、品牌意识、沟通、产品营销、领导生成和客户营销。此外，2018年，她开始领导ZOOM的在线业务部门。
• Janine拥有超过15年的战略营销经验，为ZOOM提供深入的SaaS商业模式知识。在加入Zoom之前，Janine负责思科协作业务部门的全球需求生成功能。她在Webex和Cisco都建立了成功的团队和转型项目，对电子商务和直销模式都有深入的了解。

• 珍妮毕业于圣何塞州立大学，获得市场营销学士学位。

• ZOOM的10大股东分别看到了很多都是基金以及投资管理公司。
• 而10大买入ZOOM的基金也可以看到很多都是10大股东的旗下不同基金。但是普遍上的都是以成长性为主轴的基金。
• ZOOM在近期是受到了很多机构（基金管理公司）的关注，可以看到最新的10大股东以及基金持股都是在去年大手笔买入。当中以Hillhouse Capital Advisors Ltd 增持了US$ 6.9 mil. 一跃成为第二大股东。
• 这里介绍一下Hillhouse Capital高领资本，他们是一家在2005年由耶鲁大学基金会的US$ 20 mil起始资本成立。由首席投资官 – 张磊创办，Hillhouse Capital 投资以中国以及亚洲为核心投资市场。著名投资项目/公司有腾讯，京东，蓝月亮（中国洗衣液市场龙头），百丽国际等等。
• ZOOM分别发行了的127,468,829 Class A shares 以及151,532,787 Class B shares. 在这里也给大家科普一下ZOOM 的Class A shares 以及 Class B shares.
• Class A shares 就是在NASDAQ上市的股票，开放给市场交易的公司股票类型。Class A 股票的投票权是一张股一票（1 vote per share）
• Class B shares 的则是与Class A 除了投票权以及转换权之外，其他都是一样的。Class B 一张股拥有10个投票权（10 votes per share）。也因为如此，所以ZOOM的大小事宜都是Class B 股东们的话语权。
• 截至2020年1月31日，Class B 股东们持有92.6%的投票权。其中公司董事，执行官以及5%股份以上的股东们占了72.9%的投票权。
• 打个比方，Eric Yuan 持有了16.5%的公司股份，但是却拥有了27.5%的投票权。
• ZOOM的每一股Class B shares都可以在任何时候根据持有者的选择转换成一股Class A shares.
• 所有已发行股票的Class B shares将在以下一个条件下（最早的其中一个）自动转换成Class A shares:-
• 创办人Eric Yuan 去世或者丧失自主能力后的六个月,
• Eric Yuan停止向ZOOM提供服务或被ZOOM终止事业后的六个月,
• 大多数Class B 持有者的指定日期, 以及
• 首次公开发行（IPO）的15周年。

业务分析

• ZOOM 的业务只有一种，那就是视频优先的通信平台和网络会议服务。
• 而区域业务的话，ZOOM在年报里区分了三个大地区。分别为，美洲（Americas），亚太地区（APAC）以及欧洲，中东和非洲（EMEA）。

• 美洲业务是ZOOM的主要市场。过去三年都保持贡献80%以上的营业额。EMEA以及亚太地区则贡献剩余的20%。

• 在2020财年，美洲贡献营业额增长85.32%至US$ 500.6 million. 占公司总营业额81%，占比虽然保持在80%以上，不过三年来是有所减少的。2018财年贡献了83%，2019财年则贡献了82%。这对于ZOOM来说是一个好事，开发美洲以外市场尤其是亚太地区人口繁多。

财务状况

• ZOOM 的营业额在最近三年都非常惊人，每一年都以翻倍的营业额示人。2018年营业额为US$ 151.5 million 上升至2019年的US$ 330.5 million. 而2020年最新营业额直接翻倍至US$ 622.7 million. 3年CAGR 达到了惊人的60.19%。
• 营业额增长主要是由于向现有客户提供的订阅服务，约占增长的63%，以及向新客户提供的订阅服务，约占增长的37%。
• 当然营业额翻倍，营销成本也跟着翻倍了。营销成本（Cost of Revenue）从2018年的US$ 30.8 million 增加至2020年的US$ 115.5 million，3年涨幅达到了274.9%。
• 收入成本的增加主要是由于数据中心、第三方云段托管和集成的第三方PSTN服务相关的成本增加了US$ 31.3 million，以支持客户的增加和现有客户对我们的视频优先通信平台的扩展使用; 与人事有关的开支增加US$ 17.6 million，主要是由于员工人数增加，其中包括增加US$ 6.7million的基于股票的薪酬开支 (Stock-based Compensation Expenses); 增加分配的管理费用US$ 4.1 million。
• Gross Profit Margin 很好的保持在80%以上，从2018年的79.7%保持到2020年的81.5%。
• 而在营运成本看到，销售与营销成本占了营业额的55%（这个数据连续三年保持在55%以上），2020财年对比2019年增加了US$154.8 million至US$ 340.6 million, 涨幅高达83%。
• 研发成本则占了营业额大约11% (连续三年保持在10%以上)，对比2019财年，2020年的研发费用增加了US$ 34.1 million，增幅为103%至US$ 67.1 million。
• 一般行政开支保持占约营业额的13%。（此开支费用最近三年占比从2018年的18%下滑至2020年的13%）对比2019财年同比增加了US$ 42.3 million 或95%。
• 营运成本里面，看到开支增加大多数都是因为业务扩展而增加了员工导致。

• ZOOM 的总资产在2020年增长了273.3%至US$ 1.3 billion. 主要由于短期资产的大幅增长，现金与现金等物增加US$ 219.5 million, 有价证券（Marketable Securities）增加US$ 459.3 million, 应收账款增加US$ 56.8 million 以及预付开支增加了US$ 64.8 million.
• 总负债也上升了125%至US$ 455.9 million. 主要是短期负债增加了US$ 90.4 million, 预收收入多了US$ 94.4 million以及多了US$ 64.8 million 的营运租赁负债（Operating Lease Liabilities）。

股东资本方面，ZOOM的额外的实收资本（Additional paid-up Capital）在2020年对比2019年多了US$ 814.9 million. 这也致使股东权益总额在2020年成功转亏为盈达到了US$ 833.9 million. (2019年为赤字 – US$ 7.4 million)

• ZOOM的现金流截至2020财年，营运活动净现金流为US$ 151.9 million, (2019年: US$ 51.3 million). 营运现金流增加的原因是净收入增加了US$ 17.7 million，非现金调整增加了US$ 100.1 million，部分抵消了营业资产和负债变动对营业现金流量的影响。
• 用于投资活动的净现金为US$ 499.5 million, 对比2019年的US$ 39.7 million 是增加了很多。主要是由于净购买有价证券US$ 456.7 million，购买财产和设备US$ 38.1 million，以及购买股票投资US$ 3 million。
• 融资活动净现金流在2020财年达到了US$ 615.7 million, 主要是由于2020年所得A级普通股的发行与上市和私人配售（净承销折扣和佣金和其他提供的成本）为US$ 542.5 million, 以及国际雇员股票销售所得将汇给雇员和税务当局US$ 48.5 million.

估值

• ZOOM的股价以及业绩从上市以来就一直节节攀升，成长幅度非常之高。从IPO的US$ 36到现在的每股要价US$ 151，短短不到一年时间涨幅高达了308%。
• 估值方面，ZOOM在2019 年才开始摆脱了每股净亏损。2020财年算上是第一年正式达到净利，每股净盈利有US$ 0.09，对比股价来说P/E达到了惊人的1677x. 截至2020年1月30日的闭市价US$ 76.3，P/E 是849x.
• 股价在短短的两个月内飙升了一倍。主要是因为武汉肺炎的疫情爆发，企业全部都实行了work from home, ZOOM则在这段时候成为了每一家企业的生意运行的重要工具。
• 由于公司尚未有足够的数据供参考，估值上认为目前股价已经有点过热了。如果低于US$ 100的话可以考虑。以财报发表的P/E 来看，如果ZOOM明年同样的EBITDA以这个速度成长，那么成长率将会是106%。EPS 在2021财年将会是US$ 0.18左右。

• 以P/E 800 保守计算，股价大概的合理价大概在US$ 144左右。那么要有一个保守的赚幅的话，US$ 100以下最好。主要考量成本还是太高了，如果可以降低成本那么每股净盈余会更高

• 从Market Screener收集到的资料，一共有23家投行参与分析了ZOOM。以平均的估值来看，是在US$ 108.44
• 其中有13家给出了持续持有的评级，5家买入，2家表示超越市场预期，另外2家建议卖出还有1家表示低于预期。

行业分析

Video Conferencing 这个视频会议系统行业早在20世纪60年代就已经由美国领头开发市场。而在2010年开始 “云计算” 的视频会议开始风靡全球，ZOOM就是领头羊。

• 传统视频会议行业分为上，中以及下游产业，在目前都已经非常成熟。
• 在产业链上游芯片制造领域，芯片设计的核心技术目前基本由Intel、Samsung、Texas Instrument、Toshiba、Qualcomm等国际大型芯片制造商所掌握。
• Sony、Panasonic、Ambarella、HiSilicon等芯片设计厂商在视频处理芯片上有各自的优势，Sony、Hitachi等大牌厂商占据网络视讯专用摄像机主流高端机芯市场。
• 产业链中游为网路视讯设备及解决方案提供商，主要设备包括会议室终端、桌面终端、多点处理单元（MCU）、全向麦克风、摄像头、显示设备（投影、电视、电视墙）等设备，其中最重要的是多点处理单元（MCU）。一般情况下，设备及解决方案提供商也具备集成商的部分能力，主要以华为、Polycom、Cisco、ZTE和苏州科达等厂商为主。
• 产业链下游则是政府，教育、医疗、金融等行业机构及广大的企业、个人、家庭市场。

• 但是传统视频会议系统一直有几个问题。其一就是层级组网和不支持组播特性导致大规模拓扑难以实现。（由于会牵涉很多技术上的术语以及程序，所以简单的说就是多点处理单元MCU的层级结构限制限制了下级部门之间的相互沟通）
• 其二就是传统视频会议系统建设维护成本高昂，中小型企业有心无力。从苏州科达的产品价格来看，2016 年视频会议终端的均价在 2.3 万人民币/台，视频会议平台的价格更是高达 6 万人民币/台；Cisco CMS 视频会议多点控制器单价高达 19.88 万人民币，Cisco SX20 视频会议终端单价高达 4.83 万人民币，硬件采购成本高昂。
• 2010年, “云计算” 的应用促进视频会议行业进入全新的发展阶段。云端视频会议以网络为纽带、无层级的网状架构，组网方式更灵活高效，拓扑 结构延展性更好。
• 研究机构 Frost & Sullivan 预测，2018 年全球视频会议行业规模为 US$ 7.8 billion， 2023 年有望达到 US$ 13.82 billion，2018-2023 年CAGR有望达到 12.1%。2018 年 度预计出货 32.8 million台视频会议相关设备、基础设施和云服务席位许可，随着新设备和智能云服务推动视频成为首选通信方式，2023 年出货将达到 86.7 million 台， 2018-2023 年CAGR有望达到 21.5%。

研究机构 Global Market Insights 预测，2017 年全球视频会议超过 US$ 11 billion（其中硬件如多点控制单元 MCUs\编解码 codecs\外围设备等占比超过 50%并仍在增长），2024 年有望超过 US$ 20 billion，2018-2024 年间的CAGR有望超过 10%，主要原因在于全球化加剧和产品价格下跌促进视频会议市场增长

• 从全球视频会议市场的地理区域划分来看，欧美份额最高。2014 年研究机构 Credence Research 预测全球视频会议市场北美洲规模位列第一，占据超过 1/3 的市场规模，其后为欧洲、亚太和其他地区，北美由于行业如健康服务渗透率高及Cisco、 Polycom等厂商拉动，亚太地区则在中国和印度的带动下增速最高。

• 从全球视角来看，2018 年全球视频会议市场规模约百亿美元，根据 Frost & Sullivan 和 Global Market Insights 预测，未来增速都在 10%左右，增速明显放缓。
• 我们从全球视频会议龙头厂商收入来看，Polycom和 Cisco 的视频会议收入增速都明显放缓，说明全球传统视频会议市场已经逐步步入成熟期。在未来发展选择上，传统视频会议厂商开始拓展服务方式，CISCO 于 2015 年收购视频会议软件厂商 Acano、云 API 平台 Tropo，2018 年收购云呼叫中心领导厂商 BroadSoft，均是为了加速Cisco的云战略和协作产品组合，拓展云视频会议服务。

• 而华为也于 2017 年开始推出云视频会议服务，助推企业上云。从全球云视频会议领导者 ZOOM 的发展情况来看，17-19 财年，ZOOM 营收由 US$ 61 million快速增长至US$ 331 million，CAGR 132.94%，增速可观；但是 ZOOM 的营收在全球百亿美元的视频会议中占比仍然非常小，云视频会议未来大有可为

• 根据 Global Market Insight 预测，2017 年全球视频会议市场中，行业及公司市场份额占比超过 65%。从北美洲视频会议系统市场来看，份额较大的应用分别为企业、 教育、医疗保健、政府及军队、BFSI（Banks, Financial Services and Insurance）、媒体娱乐等。可以看出，在发达国家，企业及行业应用已经远远超过政府的市场。
• ZOOM的产品性能好，客户粘性高。Zoom Meeting的主持人可以直接在 Zoom 上邀请参会者。如果参会者想要主持一个会议，可以付费订阅成为会员或者通过注册成为用户来获得免费体验，通过免费体验模式，Zoom 吸引了大量用户，用户在使用后可以通过付费订阅来享用其他功能。
• 截至 2019 年 1 月 31 日，55%的客户在免费体验后选择付费订阅，用户转化率较高。公司大客户持续拓展，2019 财年，超过 50% 的财富 500 强企业至成为了 Zoom 的客户；单客收入超过 US$ 100,000的客户总数持续增长，17、18、19 财年分别为 54、143 和 344 个，营收占比分别为 22%、25%、30%。

技术面走势

• ZOOM是在2019年4月于NASDAQ上市，当时的发行价是US$ 36.
• 第一天上市溢价US$ 26至US$ 62. 之后股价持续上升至US$ 107的价位附近。

ZOOM的股价在今年2月开始因为武汉肺炎疫情爆发而被业界看好从中受惠。一路飙升，以BB来看的话，目前最靠近的回调支撑会在US$ 125的价位。US$ 107 则是前期19年高点的位置

• 以RSI来看，ZOOM的股价在美国股市技术性回升的时候也出现了一些技术性调整。从RSI超买区域回落至68.
• MACD也看到是从3月第4个星期开始有变弱，直到星期五看到有力度的青色蜡烛。

总结

总结来说，ZOOM是一家处于一个正在告诉成长的行业。毋庸置疑，这个行业在未来的开发空间非常的大。从传统视频行业的成长来看，加上今年开始发展的5G，6G以及AI大数据都会是ZOOM可以借力的发展工具。

目前市场对于ZOOM的估值期待很热，以这个营业额以及净利成长速度来看，股价是跑的有点快了。在这个月早期，ZOOM遇到了一个非常严重的安全漏洞问题。很多使用者都纷纷转用其他替代品例如Google Hangouts, Cisco Webex Meetings, GoToMeeting 等。而很多大企业也纷纷公开宣布ban 使用ZOOM for 内部商业会议等。而ZOOM本身也出面加强了安全措施提高系统漏洞。

目前来说不是一个非常适合的入场时机，但是长远来看这个行业是非常可观的。往后一两年可以关注发展！

详细新闻请看:

https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-04-02/zoom-grapples-with-security-flaws-that-sour-some-users-on-app

https://www.republicworld.com/technology-news/apps/zoom-rolls-out-new-measures-to-tackle-security-breach.html

我们提供的服务：

免费开投资户口-UOB Kay Hian
http://wa.link/wl6nde

点击链接进入免费Telegram 群
https://t.me/eecameron